股票配资 免费炒股软件分析文章正文

中国应急股票为什么狂跌

免费炒股软件分析 2020年10月18日 21:24 6

雷曼兄弟公司破产的原因

中国应急股票为什么狂跌

雷曼兄弟公司破产的真实原因

2008年注定是不平凡的一

年,对於全球金融市场来说也是多事之秋。911事件七周年后的这一周,成为了

华尔街历史上最惊心动魄的一周。9月15日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根

据破产法第11款条例进入破产保护程序,意味著这家具有158年历史的投资银行走

进了历史。雷曼兄弟成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世界金融史

上一个极具指标意义的事件。

雷曼兄弟兴衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄

弟公司成立迄今,历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、「9‧11」袭

击和一次收购,一直屹立不倒,曾被纽约大学金融教授罗伊‧史密斯形容为「有

19条命的猫」。

1994年,雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌,正式成为一家公众公司。2000年正

值雷曼兄弟成立150周年之际,其股价首次突破100美元,并进入标普100指数成份

股。2005年,雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元,标准普尔将其债权评级由

A提升为A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney评为年度的最佳投资银行。

雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头,但最后也恰恰败在了这个业

务引发的次贷危机上。2008年9月9日,雷曼公司股票开始狂跌不止,一周内股

价暴跌77%,公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元;直至最后倒闭

破产。雷曼的破产,使美林老总也吓破了胆,赶紧以440亿美元的价格将美林卖

给了美国银行。

高精度图片

出事的为什麼总是投资银行?

在美国的五大投资银行中,雷曼倒闭,美林被收购,再加上年初被摩根收购的贝

尔斯登,在半年时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利和高盛两家了。

投资银行,也就是券商,一度非常神气,大有主宰金融界的势头,投行人的收入

也是金融界中最高的,是很多人向往的地方。传统意义上的投行是主要从事证券

发行、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务,

是资本市场上的主要金融中介。近年来,投行成为了金融创新的一个重要发源地

。从最初两个世纪前的为贸易融资、为基础设施融资,到后来强力介入企业重组

、证券期货市场等。

实际上,当金融创新愈演愈烈后,投行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。

投行们设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施,催生出一个个市场奇迹。也

许正因为此,投行是一个「一本万利」的行业,促成一个10亿元的兼并,估计它

得拿走1个亿,但它付出的就是几个所谓高智力的策划和评估,最多拿点钱买点

股份撬动撬动。在创新的招牌下,在巨额高利的引诱下,投行当然满怀激情,不

遗余力,甚至铤而走险了。

次贷危机爆发前,国际金融机构大肆盲目利用「证券化」、「衍生工具」等高杠

杆率结构性产品追求投行式收益,整个金融业都沉浸在高杠杆率带来的财富盛宴

的欢欣之中,而忘却了金融创新其实是一把「双刃剑」,市场泡沫终会破灭。次

贷危机实际上就是过度扩张信用的产物。各种信贷大肆扩张,置实际承受能力於

不顾。它在营造出一种虚幻的美妙前景的同时,也在刺激著贪婪与投机的欲望。

经济金融的产生本是为了给人们提供生活的需要和方便。然而,在无休止的利益

、消费追逐中,人们忘记了生产的目的,迷失了生活的方向,唯一的目标就是更

多、更好、更强,至於有没有如此的必要,则没有人去认真的思考了。一个三口

、四口之家,住在1000呎的房子里已经很好了,为什麼一定要追逐2000呎?大家

都迷失了方向和目的,只顾追求最大的利益,而丧失了价值评判的标准。当一切

的一切都以利益、享乐为标准的时候,灭亡和灾难就很难完全避免了。

高精度图片

不顾风险的雷曼公司最后毁了自己。(GettyImages)

虚拟金融和现实经济生活的严重脱节

金融创新出现后,金融投资开始过度依赖数量化模型,理论假设与市场现实严重

脱节,对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工

具市场,问题出现后有一个传导过程,很难马上浮现出来,所以仍然沉醉於昔日

辉煌,错失多次救亡机会,最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。

近年来,有著严格假设条件和繁杂理论结构的数理模型深受全球投资银行、对冲

基金、评级机构的追捧,成为度量金融风险的主要工具。这也就是为什麼很多数

学博士和计算机博士进入投行工作的原因。

然而,在这次次贷危机中,尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价

和评级模型,但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况,模型的前提假设

和市场现实风险严重偏离,导致风险定价功能失效,引发投资者的恐慌,并通过

「羊群效应」传导放大风险,最后酿成全面性的金融危机。

现实经济生活是千变万化的,数理模型不论多麼精巧庞大,也难以涵盖所有的情

况和风险特徵,如果过度崇拜数理模型,以若干参数来完全描述市场风险的变化

,替代理性的市场投资决策,必将导致危机的发生。

近30年来,金融创新的结果是买卖的链条越拉越长,分散的范围越来越广,交

易完成后,最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山,彼此毫不了解

。例如,引发本轮危机的房屋次贷产品,从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等

衍生产品,中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段,整个过程

设计有数十个不同机构参与,信息不对称的问题非常突出。投行的奖金激励方式

也极大地助长了高管层的道德风险—为追求高额奖金和红利,无视审慎性要求,

盲目创新业务。

其实现在的次贷危机仍未度过危险期,更没有到头,次级贷款的期限大多为30年

,而现在距离次级债的发放才刚刚过去5年。美国整个次级债及衍生产品的规模

在12万亿美元,现在仅仅冲销了5000亿美元,还不到1/20。不管是次级债规模

还是时间跨度上来说,都有可能出现危机的进一步延续。

雷曼栽到了自己的豪赌上

雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其所持有的金融产品成为坏账,是因为

它在次贷产品上赌得太多了。除了赌次贷产品,雷曼还赌信贷违约掉期。「信贷

违约掉期」的英文是creditdefaultswap,简称「CDS」,是一种转移定息产品

信贷风险的掉期安排,雷曼在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。

资本市场本就是豪赌,雷曼更是豪赌。资本市场是所谓杠杆融资,也就是有少量

自有资金然后成倍借钱。华尔街的平均「杠杆」比例是14.5倍。

瑞士信贷结构性金融产品交易部主任JayGuo表示,「美林银行及雷曼兄弟等大

型投资银行之所以纷纷在瞬间倒下,本质上是因为他们投资了大量的与次级债有

关的证券产品,而且这些产品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆,即这些产

品的投资收益与亏损都是被大比例放大的——赚就会赚得更大,亏也会亏得更多

。这个时候已没有什麼大银行与小银行的实力区别。现在哪家银行能在这场金融

危机中生存下来,取决於他们与次级债有关的金融产品的距离。」

雷曼兄弟在次贷危机爆发前,持有大量的次级债金融产品(包括MBS和CDO),以

及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后,由於次级抵押贷款

违约率上升,造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随著信用风

险从次级抵押贷款继续向外扩展,则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评

级和市场价值也开始大幅下滑。持有的产品都出现了问题,到了病入膏肓的时候

,政府想救也难了。

高精度图片

得知雷曼破产后,远在欧洲的人们都伤心不已。(GettyImages)

美国政府为什麼不救援雷曼兄弟?

雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大,为什麼美国政府在先后救援了贝尔斯登以及两

房之后,却拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提供信贷支持,从而导

致雷曼兄弟申请破产呢?美国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌?

其实,美国政府在救援了贝尔斯登之后,美联储受到了大量的批评。最具有代表

性的意见是,为什麼政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投资决策失误买单

?政府救援私人金融机构会不会滋生新的道德风险,即鼓励金融机构去承担更大

的风险,反正最后有政府兜底?因此,当雷曼兄弟出事之后,美国政府就不得不

更加慎重了。

一方面,次贷危机已经爆发一年有余,市场投资者对於次贷危机爆发的原因和可

能出现的亏损都有了比较清楚的认识,美国政府采取的一系列救市措施也开始发

挥作用,在这一前提下,一家投资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌;

另一方面,在对政府救市的如潮批评下,美国政府也需要来澄清自己的立场,即

除非引发系统性风险,美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私人机构。私人

机构应该为自己的决策承担责任,这不仅包括管理层,也包括股东。这也是为什

麼美国政府在接管两房时表示只保护债权人利益,而撤换了管理层以及严重稀释

了两房股东的股权价值。投资失败就得承担责任,这是自由市场的核心原则之一

至少有7家中国金融机构是雷曼的债权人

雷曼破产后,9月17日,招商银行率先发布公告称,公司持有美国雷曼兄弟公司

发行的债券敞口共计7000万美元;其中高级债券6000万美元,次级债券1000万

美元。9月18日,中行公告称,中国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发

行的债券7562万美元。同日,兴业银行公告称,截至本公告日,与美国雷曼兄弟

公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。

工商银行透露,目前该行(包括境外机构)持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩

债券的余额总计为1.518亿美元。中信银行和建设银行也承认持有雷曼的债券,

但额度到底有多大,目前正在核对中。有关人士透露,两家银行持有的雷曼债券

都超过招行的总金额。交行相关人士则表示,和雷曼公司有业务往来,但影响有

限,风险可控。

但现有的统计只是对已经明确的交易统计,还有很多主要的交易因为涉及法律上

的认定,这部份损失还没有明确。而且与雷曼发生业务的机构,交割失败也会给

银行带来资金量的问题,尤其是背对背的交割(先买后卖,但现在无法购买)。现

在这类产品已经出现了账户透支的问题,如果继续发展下去,危机恐怕就不止一

点点了。

另外,由於雷曼公司拥有大量的房贷、商业地产相关资产以及次贷和CDO风险敞

口,这些资产在清算状态下出售可能会拉低市场对於类似资产的估值,从而给其

他机构带来更多的额外减计损失。

高精度图片

华尔街迎来百年不遇的金融风暴。(GettyImages)

这场金融风暴中,中国的外汇储备损失了多少?

中国人民大学经济研究所9月21日公布的2008年第三季度宏观经济分析与预测报

告指出,「受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响,中国外汇储备资产价格

明显缩水,净亏损已达360亿美元。」

报告指出,受次贷危机影响,金融市场投机行为导致大宗产品价格急剧上涨,并

通过价格损耗渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价值。并且,受美元

贬值的汇率、投资收益等因素的影响,人民币兑美元升值通过资产的估值效应使

得计价的外汇储备资产价格明显缩水。

中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出,由於中国国际资产管理水平和人民

币在国际支付体系中的弱势地位,在未来一段时间内,中国外汇储备资产价格

仍然会缩水,中国还要遭受更大损失。

心得/评论:

经营会失败的道理简单,但就是被暴利蒙蔽了双眼和理性

雷曼兄弟公司破产的原因

雷曼兄弟公司破产的真实原因

2008年注定是不平凡的一

年,对於全球金融市场来说也是多事之秋。911事件七周年后的这一周,成为了

华尔街历史上最惊心动魄的一周。9月15日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根

据破产法第11款条例进入破产保护程序,意味著这家具有158年历史的投资银行走

进了历史。雷曼兄弟成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世界金融史

上一个极具指标意义的事件。

雷曼兄弟兴衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄

弟公司成立迄今,历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、「9‧11」袭

击和一次收购,一直屹立不倒,曾被纽约大学金融教授罗伊‧史密斯形容为「有

19条命的猫」。

1994 年,雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌,正式成为一家公众公司。2000年正

值雷曼兄弟成立150周年之际,其股价首次突破100美元,并进入标普 100指数成份

股。2005年,雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元,标准普尔将其债权评级由

A提升为A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney评为年度的最佳投资银行。

雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头,但最后也恰恰败在了这个业

务引发的次贷危机上。2008年9月9 日,雷曼公司股票开始狂跌不止,一周内股

价暴跌77%,公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元;直至最后倒闭

破产。雷曼的破产,使美林老总也吓破了胆,赶紧以440亿美元的价格将美林卖

给了美国银行。

高精度图片

出事的为什麼总是投资银行?

在美国的五大投资银行中,雷曼倒闭,美林被收购,再加上年初被摩根收购的贝

尔斯登,在半年时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利和高盛两家了。

投资银行,也就是券商,一度非常神气,大有主宰金融界的势头,投行人的收入

也是金融界中最高的,是很多人向往的地方。传统意义上的投行是主要从事证券

发行、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务,

是资本市场上的主要金融中介。近年来,投行成为了金融创新的一个重要发源地

。从最初两个世纪前的为贸易融资、为基础设施融资,到后来强力介入企业重组

、证券期货市场等。

实际上,当金融创新愈演愈烈后,投行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。

投行们设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施,催生出一个个市场奇迹。也

许正因为此,投行是一个「一本万利」的行业,促成一个10亿元的兼并,估计它

得拿走1个亿,但它付出的就是几个所谓高智力的策划和评估,最多拿点钱买点

股份撬动撬动。在创新的招牌下,在巨额高利的引诱下,投行当然满怀激情,不

遗余力,甚至铤而走险了。

次贷危机爆发前,国际金融机构大肆盲目利用「证券化」、「衍生工具」等高杠

杆率结构性产品追求投行式收益,整个金融业都沉浸在高杠杆率带来的财富盛宴

的欢欣之中,而忘却了金融创新其实是一把「双刃剑」,市场泡沫终会破灭。次

贷危机实际上就是过度扩张信用的产物。各种信贷大肆扩张,置实际承受能力於

不顾。它在营造出一种虚幻的美妙前景的同时,也在刺激著贪婪与投机的欲望。

经济金融的产生本是为了给人们提供生活的需要和方便。然而,在无休止的利益

、消费追逐中,人们忘记了生产的目的,迷失了生活的方向,唯一的目标就是更

多、更好、更强,至於有没有如此的必要,则没有人去认真的思考了。一个三口

、四口之家,住在1000呎的房子里已经很好了,为什麼一定要追逐2000呎?大家

都迷失了方向和目的,只顾追求最大的利益,而丧失了价值评判的标准。当一切

的一切都以利益、享乐为标准的时候,灭亡和灾难就很难完全避免了。

高精度图片

不顾风险的雷曼公司最后毁了自己。(Getty Images)

虚拟金融和现实经济生活的严重脱节

金融创新出现后,金融投资开始过度依赖数量化模型,理论假设与市场现实严重

脱节,对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工

具市场,问题出现后有一个传导过程,很难马上浮现出来,所以仍然沉醉於昔日

辉煌,错失多次救亡机会,最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。

近年来,有著严格假设条件和繁杂理论结构的数理模型深受全球投资银行、对冲

基金、评级机构的追捧,成为度量金融风险的主要工具。这也就是为什麼很多数

学博士和计算机博士进入投行工作的原因。

然而,在这次次贷危机中,尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价

和评级模型,但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况,模型的前提假设

和市场现实风险严重偏离,导致风险定价功能失效,引发投资者的恐慌,并通过

「羊群效应」传导放大风险,最后酿成全面性的金融危机。

现实经济生活是千变万化的,数理模型不论多麼精巧庞大,也难以涵盖所有的情

况和风险特徵,如果过度崇拜数理模型,以若干参数来完全描述市场风险的变化

,替代理性的市场投资决策,必将导致危机的发生。

近30 年来,金融创新的结果是买卖的链条越拉越长,分散的范围越来越广,交

易完成后,最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山,彼此毫不了解

。例如,引发本轮危机的房屋次贷产品,从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等

衍生产品,中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段,整个过程

设计有数十个不同机构参与,信息不对称的问题非常突出。投行的奖金激励方式

也极大地助长了高管层的道德风险—为追求高额奖金和红利,无视审慎性要求,

盲目创新业务。

其实现在的次贷危机仍未度过危险期,更没有到头,次级贷款的期限大多为30年

,而现在距离次级债的发放才刚刚过去5年。美国整个次级债及衍生产品的规模

在 12万亿美元,现在仅仅冲销了5000亿美元,还不到1/20。不管是次级债规模

还是时间跨度上来说,都有可能出现危机的进一步延续。

雷曼栽到了自己的豪赌上

雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其所持有的金融产品成为坏账,是因为

它在次贷产品上赌得太多了。除了赌次贷产品,雷曼还赌信贷违约掉期。「信贷

违约掉期」的英文是credit default swap,简称「CDS」,是一种转移定息产品

信贷风险的掉期安排,雷曼在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。

资本市场本就是豪赌,雷曼更是豪赌。资本市场是所谓杠杆融资,也就是有少量

自有资金然后成倍借钱。华尔街的平均「杠杆」比例 是14.5倍。

瑞士信贷结构性金融产品交易部主任Jay Guo表示,「美林银行及雷曼兄弟等大

型投资银行之所以纷纷在瞬间倒下,本质上是因为他们投资了大量的与次级债有

关的证券产品,而且这些产品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆,即这些产

品的投资收益与亏损都是被大比例放大的——赚就会赚得更大,亏也会亏得更多

。这个时候已没有什麼大银行与小银行的实力区别。现在哪家银行能在这场金融

危机中生存下来,取决於他们与次级债有关的金融产品的距离。」

雷曼兄弟在次贷危机爆发前,持有大量的次级债金融产品(包括MBS和CDO),以

及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后,由於次级抵押贷款

违约率上升,造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随著信用风

险从次级抵押贷款继续向外扩展,则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评

级和市场价值也开始大幅下滑。持有的产品都出现了问题,到了病入膏肓的时候

,政府想救也难了。

高精度图片

得知雷曼破产后,远在欧洲的人们都伤心不已。(Getty Images)

美国政府为什麼不救援雷曼兄弟?

雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大,为什麼美国政府在先后救援了贝尔斯登以及两

房之后,却拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提供信贷支持,从而导

致雷曼兄弟申请破产呢?美国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌?

其实,美国政府在救援了贝尔斯登之后,美联储受到了大量的批评。最具有代表

性的意见是,为什麼政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投资决策失误买单

?政府救援私人金融机构会不会滋生新的道德风险,即鼓励金融机构去承担更大

的风险,反正最后有政府兜底?因此,当雷曼兄弟出事之后,美国政府就不得不

更加慎重了。

一方面,次贷危机已经爆发一年有余,市场投资者对於次贷危机爆发的原因和可

能出现的亏损都有了比较清楚的认识,美国政府采取的一系列救市措施也开始发

挥作用,在这一前提下,一家投资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌;

另一方面,在对政府救市的如潮批评下,美国政府也需要来澄清自己的立场,即

除非引发系统性风险,美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私人机构。私人

机构应该为自己的决策承担责任,这不仅包括管理层,也包括股东。这也是为什

麼美国政府在接管两房时表示只保护债权人利益,而撤换了管理层以及严重稀释

了两房股东的股权价值。投资失败就得承担责任,这是自由市场的核心原则之一

至少有7家中国金融机构是雷曼的债权人

雷曼破产后,9月17日,招商银行率先发布公告称,公司持有美国雷曼兄弟公司

发行的债券敞口共计7000万美元;其中高级债券6000万美元,次级债券 1000万

美元。9月18日,中行公告称,中国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发

行的债券7562万美元。同日,兴业银行公告称,截至本公告日,与美国雷曼兄弟

公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。

工商银行透露,目前该行(包括境外机构)持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩

债券的余额总计为1.518亿美元。中信银行和建设银行也承认持有雷曼的债券,

但额度到底有多大,目前正在核对中。有关人士透露,两家银行持有的雷曼债券

都超过招行的总金额。交行相关人士则表示,和雷曼公司有业务往来,但影响有

限,风险可控。

但现有的统计只是对已经明确的交易统计,还有很多主要的交易因为涉及法律上

的认定,这部份损失还没有明确。而且与雷曼发生业务的机构,交割失败也会给

银行带来资金量的问题,尤其是背对背的交割(先买后卖,但现在无法购买)。现

在这类产品已经出现了账户透支的问题,如果继续发展下去,危机恐怕就不止一

点点了。

另外,由於雷曼公司拥有大量的房贷、商业地产相关资产以及次贷和CDO风险敞

口,这些资产在清算状态下出售可能会拉低市场对於类似资产的估值,从而给其

他机构带来更多的额外减计损失。

高精度图片

华尔街迎来百年不遇的金融风暴。(Getty Images)

这场金融风暴中,中国的外汇储备损失了多少?

中国人民大学经济研究所9月21日公布的2008年第三季度宏观经济分析与预测报

告指出,「受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响,中国外汇储备资产价格

明显缩水,净亏损已达360亿美元。」

报告指出,受次贷危机影响,金融市场投机行为导致大宗产品价格急剧上涨,并

通过价格损耗渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价值。并且,受美元

贬值的汇率、投资收益等因素的影响,人民币兑美元升值通过资产的估值效应使

得计价的外汇储备资产价格明显缩水。

中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出,由於中国国际资产管理水平和人民

币在国际支付体系中的弱势地位, 在未来一段时间内,中国外汇储备资产价格

仍然会缩水,中国还要遭受更大损失。

心得/评论:

经营会失败的道理简单,但就是被暴利蒙蔽了双眼和理性

雷曼兄弟破产原因

随着金融市场信贷环境愈发恶劣,雷曼兄弟无法从市场获得足以维持运作的融资,而作为结算银行的摩根大通在关键时刻抽走了几乎是雷曼全部剩余流动资金的50亿美元抵押,最终导致雷曼资金周转不灵而申请破产。 2008年注定是不平凡的一年,对于全球金融市场来说也是多事之秋。911事件七周年后的这一周,成为了华尔街历史上最惊心动魄的一周。9月15日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根据破产法第11款条例进入破产保护程序,意味着这家具有158年历史的投资银行走进了历史。雷曼兄弟成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世界金融史上一个极具指标意义的事件。

雷曼兄弟兴衰史   成立于1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄弟公司成立迄今,历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、“9·11”袭击和一次收购,一直屹立不倒,曾被纽约大学金融教授罗伊·史密斯形容为“有19条命的猫”。

1994年,雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌,正式成为一家公众公司。2000年正值雷曼兄弟成立150周年之际,其股价首次突破100美元,并进入标普100指数成份股。2005年,雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元,标准普尔将其债权评级由A提升为A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney评为年度的最佳投资银行。

雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头,但最后也恰恰败在了这个业务引发的次贷危机上。2008年9月9日,雷曼公司股票开始狂跌不止,一周内股价暴跌77%,公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元;直至最后倒闭破产。雷曼的破产,使美林老总也吓破了胆,赶紧以440亿美元的价格将美林卖给了美国银行。  出事的为什么总是投资银行?

在美国的五大投资银行中,雷曼倒闭,美林被收购,再加上年初被摩根收购的贝尔斯登,在半年时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利和高盛两家了。

投资银行,也就是券商,一度非常神气,大有主宰金融界的势头,投行人的收入也是金融界中最高的,是很多人向往的地方。传统意义上的投行是主要从事证券发行、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务,是资本市场上的主要金融中介。近年来,投行成为了金融创新的一个重要发源地。从最初两个世纪前的为贸易融资、为基础设施融资,到后来强力介入企业重组、证券期货市场等。

实际上,当金融创新愈演愈烈后,投行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。投行们设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施,催生出一个个市场奇迹。也许正因为此,投行是一个“一本万利”的行业,促成一个10亿元的兼并,估计它得拿走1个亿,但它付出的就是几个所谓高智力的策划和评估,最多拿点钱买点股份撬动撬动。在创新的招牌下,在巨额高利的引诱下,投行当然满怀激情,不遗余力,甚至铤而走险了。

次贷危机爆发前,国际金融机构大肆盲目利用“证券化”、“衍生工具”等高杠杆率结构性产品追求投行式收益,整个金融业都沉浸在高杠杆率带来的财富盛宴的欢欣之中,而忘却了金融创新其实是一把“双刃剑”,市场泡沫终会破灭。次贷危机实际上就是过度扩张信用的产物。各种信贷大肆扩张,置实际承受能力于不顾。它在营造出一种虚幻的美妙前景的同时,也在刺激着贪婪与投机的欲望。

经济金融的产生本是为了给人们提供生活的需要和方便。然而,在无休止的利益、消费追逐中,人们忘记了生产的目的,迷失了生活的方向,唯一的目标就是更多、更好、更强,至于有没有如此的必要,则没有人去认真的思考了。一个三口、四口之家,住在1000尺的房子里已经很好了,为什么一定要追逐2000尺?大家都迷失了方向和目的,只顾追求最大的利益,而丧失了价值评判的标准。当一切的一切都以利益、享乐为标准的时候,灭亡和灾难就很难完全避免了。 虚拟金融和现实经济生活的严重脱节   金融创新出现后,金融投资开始过度依赖数量化模型,理论假设与市场现实严重脱节,对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工具市场,问题出现后有一个传导过程,很难马上浮现出来,所以仍然沉醉于昔日辉煌,错失多次救亡机会,最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。

近年来,有着严格假设条件和繁杂理论结构的数理模型深受全球投资银行、对冲基金、评级机构的追捧,成为度量金融风险的主要工具。这也就是为什么很多数学博士和计算机博士进入投行工作的原因。

然而,在这次次贷危机中,尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价和评级模型,但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况,模型的前提假设和市场现实风险严重偏离,导致风险定价功能失效,引发投资者的恐慌,并通过“羊群效应”传导放大风险,最后酿成全面性的金融危机。

现实经济生活是千变万化的,数理模型不论多么精巧庞大,也难以涵盖所有的情况和风险特征,如果过度崇拜数理模型,以若干参数来完全描述市场风险的变化,替代理性的市场投资决策,必将导致危机的发生。

近30年来,金融创新的结果是买卖的链条越拉越长,分散的范围越来越广,交易完成后,最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山,彼此毫不了解。例如,引发本轮危机的房屋次贷产品,从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等衍生产品,中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段,整个过程设计有数十个不同机构参与,信息不对称的问题非常突出。投行的奖金激励方式也极大地助长了高管层的道德风险—为追求高额奖金和红利,无视审慎性要求,盲目创新业务。

其实现在的次贷危机仍未度过危险期,更没有到头,次级贷款的期限大多为30年,而现在距离次级债的发放才刚刚过去5年。美国整个次级债及衍生产品的规模在12万亿美元,现在仅仅冲销了5000亿美元,还不到1/20。不管是次级债规模还是时间跨度上来说,都有可能出现危机的进一步延续。

雷曼栽到了自己的豪赌上

雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其所持有的金融产品成为坏账,是因为它在次贷产品上赌得太多了。除了赌次贷产品,雷曼还赌信贷违约掉期。“信贷违约掉期”的英文是credit default swap,简称“CDS”,是一种转移定息产品信贷风险的掉期安排,雷曼在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。

资本市场本就是豪赌,雷曼更是豪赌。资本市场是所谓杠杆融资,也就是有少量自有资金然后成倍借钱。华尔街的平均“杠杆”比例是14.5倍。

瑞士信贷结构性金融产品交易部主任Jay Guo表示,“美林银行及雷曼兄弟等大型投资银行之所以纷纷在瞬间倒下,本质上是因为他们投资了大量的与次级债有关的证券产品,而且这些产品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆,即这些产品的投资收益与亏损都是被大比例放大的——赚就会赚得更大,亏也会亏得更多。这个时候已没有什么大银行与小银行的实力区别。现在哪家银行能在这场金融危机中生存下来,取决于他们与次级债有关的金融产品的距离。”

雷曼兄弟在次贷危机爆发前,持有大量的次级债金融产品(包括MBS和CDO),以及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后,由于次级抵押贷款违约率上升,造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随着信用风险从次级抵押贷款继续向外扩展,则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值也开始大幅下滑。持有的产品都出现了问题,到了病入膏肓的时候,政府想救也难了。   美国政府为什么不救援雷曼兄弟?

雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大,为什么美国政府在先后救援了贝尔斯登以及两房之后,却拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提供信贷支持,从而导致雷曼兄弟申请破产呢?美国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌?

其实,美国政府在救援了贝尔斯登之后,美联储受到了大量的批评。最具有代表性的意见是,为什么政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投资决策失误买单?政府救援私人金融机构会不会滋生新的道德风险,即鼓励金融机构去承担更大的风险,反正最后有政府兜底?因此,当雷曼兄弟出事之后,美国政府就不得不更加慎重了。

一方面,次贷危机已经爆发一年有余,市场投资者对于次贷危机爆发的原因和可能出现的亏损都有了比较清楚的认识,美国政府采取的一系列救市措施也开始发挥作用,在这一前提下,一家投资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌;另一方面,在对政府救市的如潮批评下,美国政府也需要来澄清自己的立场,即除非引发系统性风险,美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私人机构。私人机构应该为自己的决策承担责任,这不仅包括管理层,也包括股东。这也是为什么美国政府在接管两房时表示只保护债权人利益,而撤换了管理层以及严重稀释了两房股东的股权价值。投资失败就得承担责任,这是自由市场的核心原则之一。     至少有7家中国金融机构是雷曼的债权人  雷曼破产后,9月17日,招商银行率先发布公告称,公司持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元;其中高级债券6000万美元,次级债券1000万美元。9月18日,中行公告称,中国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发行的债券7562万美元。同日,兴业银行公告称,截至本公告日,与美国雷曼兄弟公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。

工商银行透露,目前该行(包括境外机构)持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩债券的余额总计为1.518亿美元。中信银行和建设银行也承认持有雷曼的债券,但额度到底有多大,目前正在核对中。有关人士透露,两家银行持有的雷曼债券都超过招行的总金额。交行相关人士则表示,和雷曼公司有业务往来,但影响有限,风险可控。

但现有的统计只是对已经明确的交易统计,还有很多主要的交易因为涉及法律上的认定,这部份损失还没有明确。而且与雷曼发生业务的机构,交割失败也会给银行带来资金量的问题,尤其是背对背的交割(先买后卖,但现在无法购买)。现在这类产品已经出现了账户透支的问题,如果继续发展下去,危机恐怕就不止一点点了。

另外,由于雷曼公司拥有大量的房贷、商业地产相关资产以及次贷和CDO风险敞口,这些资产在清算状态下出售可能会拉低市场对于类似资产的估值,从而给其他机构带来更多的额外减计损失。  这场金融风暴中,中国的外汇储备损失了多少?

中国人民大学经济研究所9月21日公布的2008年第三季度宏观经济分析与预测报告指出,“受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响,中国外汇储备资产价格明显缩水,净亏损已达360亿美元。”

报告指出,受次贷危机影响,金融市场投机行为导致大宗产品价格急剧上涨,并通过价格损耗渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价值。并且,受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响,人民币兑美元升值通过资产的估值效应使得计价的外汇储备资产价格明显缩水。

中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出,由于中国国际资产管理水平和人民币在国际支付体系中的弱势地位,在未来一段时间内,中国外汇储备资产价格仍然会缩水,中国还要遭受更大损失。

雷曼兄弟破产信息与沟通的环节出现什原因么

雷曼兄弟公司破产的真实原因

2008年注定是不平凡的一

年,对於全球金融市场来说也是多事之秋。911事件七周年后的这一周,成为了

华尔街历史上最惊心动魄的一周。9月15日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根

据破产法第11款条例进入破产保护程序,意味著这家具有158年历史的投资银行走

进了历史。雷曼兄弟成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世界金融史

上一个极具指标意义的事件。

雷曼兄弟兴衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄

弟公司成立迄今,历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、「9‧11」袭

击和一次收购,一直屹立不倒,曾被纽约大学金融教授罗伊‧史密斯形容为「有

19条命的猫」。

1994 年,雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌,正式成为一家公众公司。2000年正

值雷曼兄弟成立150周年之际,其股价首次突破100美元,并进入标普 100指数成份

股。2005年,雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元,标准普尔将其债权评级由

A提升为A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney评为年度的最佳投资银行。

雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头,但最后也恰恰败在了这个业

务引发的次贷危机上。2008年9月9 日,雷曼公司股票开始狂跌不止,一周内股

价暴跌77%,公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元;直至最后倒闭

破产。雷曼的破产,使美林老总也吓破了胆,赶紧以440亿美元的价格将美林卖

给了美国银行。

高精度图片

出事的为什麼总是投资银行?

在美国的五大投资银行中,雷曼倒闭,美林被收购,再加上年初被摩根收购的贝

尔斯登,在半年时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利和高盛两家了。

投资银行,也就是券商,一度非常神气,大有主宰金融界的势头,投行人的收入

也是金融界中最高的,是很多人向往的地方。传统意义上的投行是主要从事证券

发行、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务,

是资本市场上的主要金融中介。近年来,投行成为了金融创新的一个重要发源地

。从最初两个世纪前的为贸易融资、为基础设施融资,到后来强力介入企业重组

、证券期货市场等。

实际上,当金融创新愈演愈烈后,投行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。

投行们设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施,催生出一个个市场奇迹。也

许正因为此,投行是一个「一本万利」的行业,促成一个10亿元的兼并,估计它

得拿走1个亿,但它付出的就是几个所谓高智力的策划和评估,最多拿点钱买点

股份撬动撬动。在创新的招牌下,在巨额高利的引诱下,投行当然满怀激情,不

遗余力,甚至铤而走险了。

次贷危机爆发前,国际金融机构大肆盲目利用「证券化」、「衍生工具」等高杠

杆率结构性产品追求投行式收益,整个金融业都沉浸在高杠杆率带来的财富盛宴

的欢欣之中,而忘却了金融创新其实是一把「双刃剑」,市场泡沫终会破灭。次

贷危机实际上就是过度扩张信用的产物。各种信贷大肆扩张,置实际承受能力於

不顾。它在营造出一种虚幻的美妙前景的同时,也在刺激著贪婪与投机的欲望。

经济金融的产生本是为了给人们提供生活的需要和方便。然而,在无休止的利益

、消费追逐中,人们忘记了生产的目的,迷失了生活的方向,唯一的目标就是更

多、更好、更强,至於有没有如此的必要,则没有人去认真的思考了。一个三口

、四口之家,住在1000呎的房子里已经很好了,为什麼一定要追逐2000呎?大家

都迷失了方向和目的,只顾追求最大的利益,而丧失了价值评判的标准。当一切

的一切都以利益、享乐为标准的时候,灭亡和灾难就很难完全避免了。

高精度图片

不顾风险的雷曼公司最后毁了自己。(Getty Images)

虚拟金融和现实经济生活的严重脱节

金融创新出现后,金融投资开始过度依赖数量化模型,理论假设与市场现实严重

脱节,对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工

具市场,问题出现后有一个传导过程,很难马上浮现出来,所以仍然沉醉於昔日

辉煌,错失多次救亡机会,最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。

近年来,有著严格假设条件和繁杂理论结构的数理模型深受全球投资银行、对冲

基金、评级机构的追捧,成为度量金融风险的主要工具。这也就是为什麼很多数

学博士和计算机博士进入投行工作的原因。

然而,在这次次贷危机中,尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价

和评级模型,但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况,模型的前提假设

和市场现实风险严重偏离,导致风险定价功能失效,引发投资者的恐慌,并通过

「羊群效应」传导放大风险,最后酿成全面性的金融危机。

现实经济生活是千变万化的,数理模型不论多麼精巧庞大,也难以涵盖所有的情

况和风险特徵,如果过度崇拜数理模型,以若干参数来完全描述市场风险的变化

,替代理性的市场投资决策,必将导致危机的发生。

近30 年来,金融创新的结果是买卖的链条越拉越长,分散的范围越来越广,交

易完成后,最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山,彼此毫不了解

。例如,引发本轮危机的房屋次贷产品,从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等

衍生产品,中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段,整个过程

设计有数十个不同机构参与,信息不对称的问题非常突出。投行的奖金激励方式

也极大地助长了高管层的道德风险—为追求高额奖金和红利,无视审慎性要求,

盲目创新业务。

其实现在的次贷危机仍未度过危险期,更没有到头,次级贷款的期限大多为30年

,而现在距离次级债的发放才刚刚过去5年。美国整个次级债及衍生产品的规模

在 12万亿美元,现在仅仅冲销了5000亿美元,还不到1/20。不管是次级债规模

还是时间跨度上来说,都有可能出现危机的进一步延续。

雷曼栽到了自己的豪赌上

雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其所持有的金融产品成为坏账,是因为

它在次贷产品上赌得太多了。除了赌次贷产品,雷曼还赌信贷违约掉期。「信贷

违约掉期」的英文是credit default swap,简称「CDS」,是一种转移定息产品

信贷风险的掉期安排,雷曼在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。

资本市场本就是豪赌,雷曼更是豪赌。资本市场是所谓杠杆融资,也就是有少量

自有资金然后成倍借钱。华尔街的平均「杠杆」比例 是14.5倍。

瑞士信贷结构性金融产品交易部主任Jay Guo表示,「美林银行及雷曼兄弟等大

型投资银行之所以纷纷在瞬间倒下,本质上是因为他们投资了大量的与次级债有

关的证券产品,而且这些产品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆,即这些产

品的投资收益与亏损都是被大比例放大的——赚就会赚得更大,亏也会亏得更多

。这个时候已没有什麼大银行与小银行的实力区别。现在哪家银行能在这场金融

危机中生存下来,取决於他们与次级债有关的金融产品的距离。」

雷曼兄弟在次贷危机爆发前,持有大量的次级债金融产品(包括MBS和CDO),以

及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后,由於次级抵押贷款

违约率上升,造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随著信用风

险从次级抵押贷款继续向外扩展,则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评

级和市场价值也开始大幅下滑。持有的产品都出现了问题,到了病入膏肓的时候

,政府想救也难了。

高精度图片

得知雷曼破产后,远在欧洲的人们都伤心不已。(Getty Images)

美国政府为什麼不救援雷曼兄弟?

雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大,为什麼美国政府在先后救援了贝尔斯登以及两

房之后,却拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提供信贷支持,从而导

致雷曼兄弟申请破产呢?美国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌?

其实,美国政府在救援了贝尔斯登之后,美联储受到了大量的批评。最具有代表

性的意见是,为什麼政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投资决策失误买单

?政府救援私人金融机构会不会滋生新的道德风险,即鼓励金融机构去承担更大

的风险,反正最后有政府兜底?因此,当雷曼兄弟出事之后,美国政府就不得不

更加慎重了。

一方面,次贷危机已经爆发一年有余,市场投资者对於次贷危机爆发的原因和可

能出现的亏损都有了比较清楚的认识,美国政府采取的一系列救市措施也开始发

挥作用,在这一前提下,一家投资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌;

另一方面,在对政府救市的如潮批评下,美国政府也需要来澄清自己的立场,即

除非引发系统性风险,美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私人机构。私人

机构应该为自己的决策承担责任,这不仅包括管理层,也包括股东。这也是为什

麼美国政府在接管两房时表示只保护债权人利益,而撤换了管理层以及严重稀释

了两房股东的股权价值。投资失败就得承担责任,这是自由市场的核心原则之一

至少有7家中国金融机构是雷曼的债权人

雷曼破产后,9月17日,招商银行率先发布公告称,公司持有美国雷曼兄弟公司

发行的债券敞口共计7000万美元;其中高级债券6000万美元,次级债券 1000万

美元。9月18日,中行公告称,中国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发

行的债券7562万美元。同日,兴业银行公告称,截至本公告日,与美国雷曼兄弟

公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。

工商银行透露,目前该行(包括境外机构)持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩

债券的余额总计为1.518亿美元。中信银行和建设银行也承认持有雷曼的债券,

但额度到底有多大,目前正在核对中。有关人士透露,两家银行持有的雷曼债券

都超过招行的总金额。交行相关人士则表示,和雷曼公司有业务往来,但影响有

限,风险可控。

但现有的统计只是对已经明确的交易统计,还有很多主要的交易因为涉及法律上

的认定,这部份损失还没有明确。而且与雷曼发生业务的机构,交割失败也会给

银行带来资金量的问题,尤其是背对背的交割(先买后卖,但现在无法购买)。现

在这类产品已经出现了账户透支的问题,如果继续发展下去,危机恐怕就不止一

点点了。

另外,由於雷曼公司拥有大量的房贷、商业地产相关资产以及次贷和CDO风险敞

口,这些资产在清算状态下出售可能会拉低市场对於类似资产的估值,从而给其

他机构带来更多的额外减计损失。

高精度图片

华尔街迎来百年不遇的金融风暴。(Getty Images)

这场金融风暴中,中国的外汇储备损失了多少?

中国人民大学经济研究所9月21日公布的2008年第三季度宏观经济分析与预测报

告指出,「受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响,中国外汇储备资产价格

明显缩水,净亏损已达360亿美元。」

报告指出,受次贷危机影响,金融市场投机行为导致大宗产品价格急剧上涨,并

通过价格损耗渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价值。并且,受美元

贬值的汇率、投资收益等因素的影响,人民币兑美元升值通过资产的估值效应使

得计价的外汇储备资产价格明显缩水。

中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出,由於中国国际资产管理水平和人民

币在国际支付体系中的弱势地位, 在未来一段时间内,中国外汇储备资产价格

仍然会缩水,中国还要遭受更大损失。

心得/评论:

经营会失败的道理简单,但就是被暴利蒙蔽了双眼和理性

次贷危机至今,美国政府的救市策略及评价

全球金融危机的发展历程和未来方向

一、全球金融危机的发展历程

本轮全球金融危机肇始于美国次贷危机,而美国次贷危机则源于美国房地产价格泡沫的破灭。在互联网泡沫破灭之后,美联储在很长时期内实施了过于宽松的货币政策,导致美国房地产价格指数在2000年1月至2006年5月期间上涨了1.24倍。[1] 在低利率与房价持续上涨背景下,由于美国政府金融监管缺位,导致次级抵押贷款市场以及基于次级抵押贷款的各种金融衍生产品过度发展。不过,上述繁荣建立在假定美国房地产价格将会持续上涨的脆弱基础上。

当美联储在通货膨胀压力下从2004年6月起重新步入加息周期后,房地产价格从2006年6月起开始下跌。次级抵押贷款市场以及金融衍生产品市场繁荣的基础不复存在。2007年8月,美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下对冲基金停止赎回,引发投资者撤资行为,从而触发了流动性危机。这被视为美国次贷危机全面爆发的标志。2008年2月,英国北岩银行被英国政府国有化,这是次贷危机爆发以来第一家被国有化的金融机构,也标志着次贷危机已经传递至欧洲。2008年3月,贝尔斯登申请破产倒闭,在美联储的斡旋下被摩根大通收购。美国政府对贝尔斯登的救援标志着次贷危机进入一个新阶段,同时强化了投资者对金融机构“大而不倒”的预期。

2008年9月是美国次贷危机转变为全球金融危机的转折点。9月7日,美国政府宣布接管房地美与房利美,这意味着美国房地产金融市场爆发系统性危机。9月15日,美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产保护,美国政府没有实施救援。美国政府听任雷曼兄弟破产倒闭的做法打破了金融市场关于金融机构“大而不倒”的预期,直接造成美国短期货币市场崩盘。由于短期货币市场是美国影子银行体系最重要的融资来源,雷曼兄弟的破产使得美国投资银行的覆灭变得不可逆转。在雷曼兄弟破产的同一周内,美国第三大投资银行美林宣布被美洲银行收购,美国前两大投资银行高盛与摩根士丹利宣布转为银行控股公司。华尔街上煊赫一时的五大投行集体消失。此外,美国最大的保险公司美国国际集团(AIG)出现严重亏损,最终被美联储注资850亿美元并实施国有化,这标志着信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS)市场开始崩溃。在2008年9月,危机也由美国金融市场全面蔓延至欧洲与新兴市场国家的金融市场,危机正式由国别危机转变为全球金融市场危机。

金融市场的危机也通过财富效应、信贷紧缩、切断企业融资来源等渠道影响到全球实体经济。从2008年第2季度起,欧元区与日本经济进入负增长;从2008年第3季度起,美国经济进入负增长。三大发达经济体在2008年下半年集体陷入衰退,新兴市场国家与发展中国家的经济增长也明显减速。根据IMF的最新预测,2009年全球经济将实现1.3%的负增长,这是全球经济自二战以来的首度萎缩。其中发达国家经济将萎缩3.8%,新兴市场国家与发展中国家的经济增长率也仅为1.6%。[2]

在2009年2-3月,有四种危机重叠发生:一是以花旗银行、美洲银行为代表的美国大型商业银行爆出巨额资产减记(不过09年第1季度财报显示相关银行盈利状况有所好转);二是美国对冲基金行业从2008年10月起遭遇大规模的投资者撤资行为;三是发达国家实体经济仍在不断下滑;四是中东欧国家很可能爆发因为外资抽逃而引发的金融危机。因此,2009年春季也被称为“金融海啸第二波”,以对应雷曼兄弟破产所引发的金融市场系统性危机。不过,由于投资者预期已经显著调低,目前已经很难有打破投资者预期的意外事件发生,金融市场重现系统性危机的可能性相对较低。然而,全球金融危机仍处于深化与扩展的过程中。

以上我们简要回顾了全球金融危机的发展历程。事实上,我们很难清晰划分金融危机的发展阶段,原因是各种不同类型的危机往往交叠在一起。例如,房价下跌从2006年6月起延续至今(美国房价指数迄今为止已经下跌了30%[3]),流动性短缺和信贷紧缩从2007年8月起延续至今,股市下跌从2007年10月起延续至今,实体经济衰退从2008年第3季度起延续至今。因此,我们只能用标志性事件(例如金融机构破产)的发生来大致描述金融危机的演进。

二、美国政府救市政策及其后果

要判断全球金融危机的未来走向,就离不开对美国政府救市政策的梳理与评价。下面我们从财政政策与货币政策两个层面来分析美国政府救市政策及其后果。

表1总结了迄今为止美国政府出台的财政救市方案,主要包括1680亿美元的减税、7000亿美元的问题资产纾困方案、奥巴马政府7870亿美元的经济刺激方案,以及最近出台的公私合营的坏账银行等。简单计算,美国政府财政救市方案的金额已经高达1.66万亿美元,约为GDP的12%。上述方案既包括帮助金融机构纾困的具体措施(包括注资、剥离问题资产、为金融机构负债提供担保等),也包括提振实体经济的具体措施(包括减税和增加社会公共支出等)。现在要全面评价财政救市方案的效力为时尚早,但相关政策的出台至少缓解了金融市场与实体经济的进一步下滑。

美国政府巨额财政刺激方案的直接后果,是美国政府的财政赤字飙升,以及为财政融资的压力上升。2002年至2007年,美国政府财政赤字平均为4270亿美元。根据奥巴马政府的预算,2009财年的财政赤字将达到1.75万亿美元,超过美国GDP的12%。发行国债是美国政府用于弥补财政赤字的重要手段。如图1所示,自1990年以来,美国历年的国债净发行额与财政赤字水平大体相符,这表明美国政府主要用增发国债来弥补财政赤字。自1996年以来,每年国债净发行额均高于财政赤字水平。[4] 2002年至2007年,美国国债净发行额一直稳定在5000亿美元左右,2008年则飙升至1.47万亿美元。市场预计,要为巨额财政赤字募集足够资金,2009年美国国债净发行额将至少达到2万亿美元。

2008年年底美国国债市场未清偿余额约为10.7万亿美元。如果2009年新增2万亿美元的国债发行,相当于市场上新增20%的供给。如果对美国国债需求的增长跟不上国债供给的增长,美国政府必须提高新发国债的收益率,而这会压低存量国债的市场价值,持有大量美国国债的外国投资者将遭受严重损失。[5] 然而现实情况是,截止2009年4月中旬,美国国债市场收益率总体而言仍处于不断下降趋势:目前10年期国债收益率低于3%,而3个月国债收益率低于0.20%。美国国债市场的火爆行情,主要与国际金融机构的去杠杆化,以及国际资本在危机时期的“流向安全港”(Fly to Safety)效应有关。一旦国际机构投资者的去杠杆化结束并重新配置风险资产,大量的资金将从美国国债市场撤出,这可能显著推高国债市场收益率并压低国债市场价值。

表2归纳了危机爆发至今美联储的应对方案。美联储的救市方案主要包括三类:一是降息,在次贷危机爆发后一年半时间内,联邦基金利率由5.25%降低至0-0.25%;二是通过各种信贷创新机制向金融机构提供流动性支持,包括针对存款类金融机构的期限拍卖贷款(TAF)、针对交易商(投资银行)的主要交易商信用贷款(PDCF)、针对商业票据发行者的商业票据贷款(CPFF),以及针对资产支持证券购买者的期限资产支持证券贷款(TALF);三是所谓的定量宽松(Quantitative Easing)政策,即美联储通过直接购买证券的方式向金融市场注入流动性,相关证券包括国债、机构债与MBS。

美联储极其宽松的货币政策收到了一定成效,目前无论是反映短期货币市场融资成本的TED息差,还是美国居民中长期住房抵押贷款利率,与危机爆发初期相比都显著下降。然而,美联储货币政策也造成了两个明显后果:后果之一是美联储资产负债表的规模不断上升。如图2所示,从2008年9月初到2009年4月中旬,美联储资产负债表的总规模由9000亿美元左右飙升至2.2万亿美元左右。总资产上升的主要原因是美联储通过各种创新机制提供的流动性贷款显著增加,自2008年3月推出PDCF机制以来,美联储流动性贷款由零上升至2009年4月中旬的1.2万亿美元。自美联储实施定量宽松政策以来,美联储直接持有的证券数量也有所上升;后果之二是美国金融机构的超额准备金大幅飙升。由于美联储的资本金没有发生变动,因此资产负债表总体规模的上升实际上意味着美联储负债的上升。如图3所示,在美联储各项主要负债中,流通中现金的规模大致稳定在9000亿美元左右,而存款类金融机构的存款则由2008年9月初的200亿美元左右上升至2009年4月中旬的接近9000亿美元。

尽管美联储对金融机构流动性贷款的增加目前主要体现为金融机构超额准备金的增加,但这主要与金融机构去杠杆化尚未结束、风险偏好很低,因此存在惜贷现象有关。一旦金融机构去杠杆化结束并重新开始放贷,货币流通速度可能在短期内显著上升,从而带来通货膨胀压力。一旦在金融市场与实体经济开始反弹后,美联储不能及时抽回流动性,那么美国很可能出现严重的通货膨胀,美元可能大幅贬值。事实上,尽管美联储账面上有大量证券,但其中国债数量有限,故而通过出售国债能够收回的流动性有限。另一方面,美联储通过创新信贷机制积累的其他种类债券很可能短期内无人问津,这意味着短期内美联储抽回流动性的能力有限,中期内美国爆发通胀与美元贬值的可能性较大。

三、全球金融危机的未来走向

要准确预测全球金融危机的未来走向,存在着很大的不确定性。例如,美国财政部新近出台的公私合营坏账银行方案能否吸引到大量私人投资者的参与,从而为坏账银行的运营提供足够资金?美国金融机构的去杠杆化何时结束?美国金融市场何时开始反弹?美国国债市场的火爆行情何时结束,新兴市场国家中央银行是否会持续追捧美国国债?美元汇率是否以及何时会反转?一旦市场反弹,美联储能否及时抽回流动性,从而避免恶性通胀的爆发?全球能源与大宗商品市场何时止跌反弹?

尽管我们尚不能对以上问题作出满意回答,但我们相信,危机演进的某些中长期方向是比较确定的。以下我们将就全球金融市场、全球实体经济增长与全球通货膨胀状况等方面作出预测。

美国金融市场的危机尚未见底。尽管2009年第1季度美洲银行、花旗银行、富国银行、高盛等金融机构的盈利状况超出市场预期,但这些金融机构在2009年的业绩可能有所反复。金融机构将会继续披露坏账,这意味着金融机构的去杠杆化仍会继续,金融机构也会继续寻求政府或私人部门的股权投资。如果大型商业银行情况恶化,不排除美国政府进一步实施国有化的可能性。对冲基金的投资者撤资行为并未显著减弱,如果短期货币市场仍不能恢复正常运转,则2009年春季可能出现对冲基金大面积解散清算的现象。随着实体经济增长前景的恶化,美国公司债市场可能爆发新的危机。欧洲金融机构对问题资产的披露远没有美国同行充分,这意味着欧洲金融市场还有很大的下行空间。[6] 一旦中东欧国家爆发金融危机,在中东欧国家拥有大量信贷头寸的西欧商业银行将出现更多坏账。然而,尽管如此,全球金融市场很难重演2008年9月雷曼兄弟破产引发的系统性危机,这是因为投资者的预期已经显著下调,很难发生打破投资者预期从而引发恐慌性抛售的恶性事件。我们预计,美国金融市场有望在2009年下半年触底,逐步恢复正常的投融资功能。

实体经济的恢复则要缓慢的多。从目前世界各国出台的救市方案来看,全球国际收支失衡的状况很可能不但得不到缓解,反而进一步恶化。美国居民并没有显著压缩消费,而中国居民并没有显著扩大消费,这意味着美国当前经常账户赤字的改善很可能只是暂时现象。[7] 一旦实体经济反弹、全球能源与大宗商品市场价格上涨,美国经常账户赤字可能进一步扩大,中国的经常账户顺差也是如此。从短期来看,美国经济有望在2009年下半年止跌,在2010年上半年恢复正增长。但要恢复到危机爆发前的水平,可能至少需要5年左右时间。欧元区和日本的经济反弹将会晚于美国,而且在很大程度上依赖于美国的进口需求是否重新强劲。受4万亿人民币投资方案(重点在于基础设施投资与房地产投资)与银行信贷飙升刺激,中国经济有望在2009年下半年强劲反弹。但由于居民消费持续疲弱、刺激投资可能进一步形成过剩产能、信贷飙升可能导致不良贷款率上升、出口可能持续疲软,这意味着中国经济在中期内缺乏持续增长的动力。如果全球范围内刺激政策运用不当,各国政府缺乏进行结构性调整的魄力以及协调各国宏观政策的远见,整个世界经济都可能呈现出W型走势,即短期内显著复苏,中期内不容乐观。

目前全球范围内的通货紧缩很可能只是暂时现象。当然,如果世界经济重返通胀,其根源可能不在于全球需求的强劲复苏,而在于美元大幅贬值引发的全球能源与初级产品价格再度上涨。如前所述,我们很难说服自己,“直升飞机上的伯南克”能够在市场反弹之际迅速抽回流动性,因此当前美国的定量宽松政策很可能埋下未来通货膨胀的种子。一旦金融机构的去杠杆化结束、机构投资者重新开始配置风险资产、银行重新开始放贷,这意味着货币乘数短期内可能迅速上升。在基础货币没有相应削减的情况下,这将加剧经济体中的通胀压力。随着大量资金流出美国国债市场并重新流向新兴市场国家,美元可能大幅贬值,从而推动全球能源及大宗商品价格再度走高。如果大宗商品市场的价格上涨伴随着总需求的持续不振,我们就不能排除世界经济陷入滞涨的可能性。

推荐阅读:

海立股份股票代码

海能达股票能回稳吗

海澜之家股票行情分析预测

海螺水泥股票历史行情

海螺水泥股票行情

海澜之家股票有投资价值吗

海螺创业股票19年啥时候分红

海航控股股票行情

海航科技股票股票

海越能源股票股吧

海澜之家股票股票

海豚股票官方网

海能达股票是什么科技股

海能达股票分析

海豚股票模拟炒股软件

海润光伏股票重组消息

海航创新股票最新消息

海能达股票历史最低价

海航控股股票行情今天

海欣股份股票股吧

海能达股票最新消息

海洋经济概念股票跌

海澜之家股票历史行情

海欣股份股票600851

海科融通股票代码

海富通股票混合怎么样

海容冷链股票

海底捞火锅股票

海富通股票今天的净值是多少

海航股票价格为什么这么低

海底捞今日股票

海辰药业股票最新消息

海底捞火锅底料股票

海翔药业股票历史最高价

海螺型材股票股吧

海康威视创新跟投股票

海底捞股票发行价是多少

海天精工股票601882

海航控股股票发行价多少

海润光伏股票最新消息

实盘配资平台

标签: 股票走势图鑫东财配资 好股114 太原炒股配资 股市软件 股票配资开户 北京期货 贵金属投资优势 黄金期货交易规则 钢材股票 炒股网

发表评论

「股票交易软件知识学习分析网站」